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出品：新浪财经上市公司参谋院

作家：天利

　　2018年4月，香港聚拢交游所迎来紧要计策更新，其在主板上市章程中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有益润的Biotech公司在港交所提交上市央求。彼时科创板尚未创立，国内改进药产业发展刚刚起步。

　　新药研发在业内一直流传有研发一款新药需要十年时分，十亿好意思元的“双十定律”，足以反应出新药研发的过程之艰，风险之高，莫得老本的加执，我国改进药初创企业很难依靠转折融资走完药物研发的全经由。但老本是逐利的，由于退外出道的缺失，老本关于投资改进药的存眷并不飞腾。

　　港股18A的树立为改进药企掀开了登陆老本商场的“快车说念”，极大促进了老本向产业干预的力度，也径直催生了广阔改进药企业的萌芽。但较低的硬性门槛也激励了老本的套利存眷。由于二级商场相较于一级商场而言精深存在较高溢价，因此运用18A章程，一级商场投资者着实无需承担管线后续研发风险便可赚钱退出，导致以IPO为主义、尽快向二级商场“击饱读传花”的风光屡屡发生。

　　初创Biotech被拔苗生长式地推至老本商场的背后，是将本该由风险投资机构等一级商场投资者承担的新药研发风险转嫁给二级商场投资者。在高溢价刊行的配景下，二级商场投资者的买入举止就成为了一场“豪赌”，分成着实萎靡，依靠股价高涨得回老本利得相同但愿迷茫，即使研发阐扬顺利，后续的买卖化效果也需先消化估值泡沫后才智进一步驱动股价高涨。而倘若管线临床数据欠安或买卖化预期幻灭，股价大跳水着实成为了势必选项。

　　Wind数据浮现，2021年以来通过18A章程上市的港股生物医药公司除科伦博泰外现在已一齐破发。其中，腾盛博药首发上市价钱为22.25港元/股，市值160亿。而现在股价仅0.91港元/股，总市值6.6亿元，比拟上市时已跌去95%以上。

　　府上浮现，腾盛博药树立于2018年5月，创举东说念主宏愿博士曾任葛兰素史高档副总裁，主要担任传染病疗养部门的主监责任，被以为是GSK在艾滋病和感染性疾病药物研发限度重塑后光并取得告捷的关节缔造者，其他多位高管也均来自顶级制药巨头祯祥德。

　　豪华的处置团队诱惑了广阔投资机构的疼爱，自公司树立以来，就数次得到着名机构的加执，包括阿里系的博裕老本、蔡崇信家眷办公室Blue Pool Capita、阿里巴巴创举东说念主马云与虞锋共创的云锋基金、“药明系”的通和毓承、红杉老本中国等。在豪华的高管团队、广阔着名机构背书、以及新冠药物研发见地加执下，腾盛博药树立仅三年后便于2021年7月在港交所上市。

　　2022年7月，腾盛博药与清华大学、深圳市第三东说念主民病院共同研发的我国首款新冠中庸抗体聚拢疗法——安巴韦单抗/罗米司韦单抗聚拢疗法在获批上市，不外跟着疫情场地的变化，公司于2023年3月告示该产物停产，距离产物获批只是往时8个月。

　　财报浮现，腾盛博药前后干预了擢升13亿元以研发该药物，取得的销售收入毛糙唯有5160万元。新冠疗养药物停产后，腾盛博药再度回到无买卖化产物的阶段，估值逻辑也由新冠药物研发还归至公司的主营业务——乙肝药物和疫苗的开辟。

　　府上浮现，乙型肝炎是由乙型肝炎病毒（HBV）感染后，引起的肝脏急性或慢性发炎疾病。HBV侵入肝细胞后在细胞核内会酿成cccDNA，之后再以cccDNA为模板开动病毒复制的多重过程。由于cccDNA半衰期较长，难以从体内透彻撤废，因此乙肝现在还不可结束临床调理。

　　国内用于疗养慢性乙型肝炎的药物主要包括防止HBV逆转录的核苷类药物、具有抗病毒作用的过问素药物。其中，过问素类药物径直防止乙肝病毒复制强度方面弱于核苷（酸）类药物，但其通过激活东说念主体免疫系统，撤废受感染的肝细胞，真确防止cccDNA的抒发，从而根底上镌汰体内受感染干细胞抒发的抗原（包括HBsAg和HBeAg）水平。

　　而腾盛博药提供了一种新的念念路，中枢产物主要包括不错激活体内特异性免疫，达到病毒撤废作用的乙肝疗养性疫苗BRII-179、siRNA药物BRII-835，两款药物均为公司从国外公司VBI处引进。2023年年报浮现，腾盛博药正在开展BRII-835+BRII-179聚拢疗法、BRII-835+过问素聚拢疗法、BRII-179+过问素聚拢疗法的Ⅱ期临床训练。

　　然则，据西南证券研报数据浮现，BRII-835+BRII-179聚拢疗法仅可镌汰1.7log10 IU/ml（IU/ml是一个用于默示浓度单元）的HBsAg，低于BRII-835+过问素的2log10 IU/ml。这么的临床数据也引发了投资者关于公司疗养性乙肝疫苗的质疑，2023年2月15日腾盛博药败露关联Ⅱ期参谋的中期末端后股价大幅下落，盘中跌超30%。

　　值得关注的是，在公司告示停产新冠疗养药物以及BRII-835+BRII-179聚拢疗法临床数据，也等于股价暴跌前夜，腾盛博药的大鼓励就已缓缓减执。2023年1月31日，云锋基金减执315.95万股；2月2日云锋基金再度减执437.05万股；2月3日，虞锋减执412.95万股；2月3日至6日历间，博裕老本累计减执1331.75万股等等。

　　现在，博裕老本、云锋基金、通和毓承等着名投资机构均已不在公司主要鼓励之列。伴跟着大鼓励的清仓式减执，公司股价速即跳水随后执续阴跌，由2023年2月3日的14.16港元/股跌至现在的不足1港元每股。从后视镜中上前看，为何大鼓励们能在药物停产前及关节临床数据公布前精确减执？背后是否触及依靠内幕消拒却易？

　　关于疗养性乙肝疫苗最终能否成药，商场上看法不一。尽管腾盛博药束缚向外界开释积极信号，但从行动来看，公司处置层关于公司将来发展或并不看好。

　　现在，公司股价严重破发，市值低至6.6亿元，不足巅峰本领的二至极之一，且公司账面资金充裕，2023年年报浮现现款及依期进款共有26.61亿元之多。然则，公司宁可让其趴在账上吃利息也未见任何回购作为。

　　同期，在尚无买卖化产物，且后续展望存在诸多研发用度支拨的情况下，公司仍然野蛮地给职工开出天价年薪。据年报败露，公司共有91个研发东说念主员，东说念主均年薪191万；共有37名行政东说念主员，东说念主均年薪340万，这还不包括以股份为基础的薪酬。

　　公司将来远景不解，股价跌破1港元，处置层非但莫得作念出灵验作为防卫投资者利益和信心，反而仍束缚往我方的口袋中塞钱，旱涝保守。现在，腾盛博药已被移出港股通。新冠催生的老本盛宴还是结果，公司也通过IPO及战投得回奢靡资金，只留住多数中小投资者为新药研发的不细则性买单。

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