公司债券信用评级报酬                     联合〔2024〕2146 号        联合股信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限公 司非凡拟刊行的 2024 年度面向专科投资者公开刊行公司债券（第 一期）的信用景色进行空洞分析和评估，细目唐山冀东水泥股份有 限公司主体遥远信用等第为 AAA，唐山冀东水泥股份有限公司 为 AAA，评级瞻望为雄厚。        特此公告                               联合股信评估股份有限公司                               评级总监：                                      二〇二四年四月八日 www.lhratings.com                              0                                                              公司债券信用评级报酬         唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者                   公开刊行公司债券（第一期）信用评级报酬 评级收尾：                                        评级不雅点  主体遥远信用等第：AAA                                  联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”                                                                      ）对  本期公司债券信用等第：AAA                              唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”）的评级响应  评级瞻望：雄厚                                     了公司四肢国有大型龙头水泥企业之一，在股东配景、行业地                                              位及产能边界等方面具备上风，在京津冀地区的市集占有率 债项概况：                                        及市集竞争上风清楚，2021－2023 年公司权益雄厚性较高，  本期公司债券刊行边界：不突出 10 亿元（含 10 亿                 谋划步履净现金流持续净流入；公司控股股东北京金隅集团  元）                                          股份有限公司（以下简称“金隅集团”）为公司提供了强有劲  本期公司债券期限：5 年，附第 3 年末公司养息票                   的救济，公司融资渠谈流畅，空洞融资成本较低。同期，联合  面利率选择权和投资者回售选择权                                              资信也心理到国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”的结  偿还方式：按年付息，到期一次性偿还本金                                              构性养息政策，水泥行业产能弥散问题依然严峻，揣度改日水  召募资金用途：偿还公司债务及补充流动资金                                              泥行业产能弥散将持续，濒临的环保、减能增效压力将进一步 评级时候：2024 年 4 月 8 日                          加大，下贱房地产行业需求下行，连年来公司水泥产能利用率                                              持续处于较低水平；供需失衡以致行业竞争加重，2022 年公 本次评级使用的评级方法、模子：                              司水泥单元成本高企以及 2023 年水泥销售价钱下落幅度较大              称号                   版块         以致公司盈利空间收窄；公司销售区域较为鸠集，易受区域市        水泥企业信用评级方法              V4.0.202208   场经济景气度和政策影响等要素对公司信用水平带来的不利  水泥企业主体信用评级模子（打分表）             V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联合股信官网公开袒露                                              影响。                                                本期公司债券刊行后对公司现存债务结构影响不大，公 本次评级模子打分表及收尾：                                司谋划现金流入和 EBITDA 对刊行后遥远债务隐敝程度尚可。  评价内容    评价收尾      风险要素   评价要素     评价收尾                                                改日，在水泥行业基本整合完成以及新增产能仅能通过                           宏不雅和区域                    谋划环境     风险               产能置换的配景下，公司有望连续保持竞争上风，下贱房地产                            行业风险        4   谋划             B              基础训诫        1     行业投资仍未有清楚改善，但基建投资力度正在陆续加多，未   风险                      本人                     竞争力                            企业不休        1     来基建对水泥需求产生一定援手作用，公司揣度水泥销售价                            谋诀别析        3                            金钱质地        1                                              格将有所回升，公司盈利空间有望改善。                     现金流    盈利才能        3       基于对公司主体遥远信用景色以及本期公司债券信用状   财务             F2             现金流量        3   风险                                         况的空洞评估，联合股信细目公司主体遥远信用等第为 AAA，                         成本结构           1                         偿债才能           2     本期公司债券信用等第为 AAA，评级瞻望为雄厚。                  指令评级                  aa+ 个体养息要素：--                              --                                              上风              个体信用等第                    aa+ 外部救济养息要素：股东救济                          +1      1．公司在股东配景方面具有清楚上风，控股股东给予公                  评级收尾                AAA     司强有劲救济。金隅集团是北京国有成本运营不休有限公司 注：谋划风险由低至高诀别为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子 评价诀别为 6 档，1 档最佳，6 档最差；财务风险由低至高诀别为 F1－F7      控股的大型国有企业之一，成本实力淳朴。受益于金隅集团的 共 7 个等第，各级因子评价诀别为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务方针 为近三年加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级收尾                   资信救济，限制2023年底，公司从金隅集团取得19.20亿元融                                              资担保及拆入资金余额11.55亿元。                                              持水泥结构养息的12家大型水泥企业集团之一，水泥产能位     www.lhratings.com                                                    1                                                公司债券信用评级报酬 分析师：宋莹莹（表情正经东谈主）                各国内水泥制造企业第3名。限制2023年底，公司熟料、水泥          高   星    杨      哲                               和骨料年产能分别为1.10亿吨、1.76亿吨和0.72亿吨。公司作 邮箱：lianhe@lhratings.com       为国有大型龙头水泥企业之一，在京津冀地区一语气多年市集 电话：010-85679696               占有率突出50%，华北区域上风清楚。 传真：010-85679228 地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号           流持续净流入，融资渠谈流畅，空洞融资成本较低。2021－       中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）   2023年末，公司统统者权益中股本及成本公积边界较大，权益 网址：www.lhratings.com          雄厚性较高。2021－2023年，公司谋划步履净现金流持续净流                               入。限制2023年底，公司遥远借债中信用借债占比高，未使用                               的银行授信额度充足，且四肢上市公司径直融资渠谈流畅，综                               合融资成本处于较低水平。                               心理                               业需求酿成影响，行业供需失衡，公司水泥产能利用率处于较                               低水平。国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性                               养息政策，2021年以来，受全体经济环境及前期房地产行业调控                               趋严，类似水泥行业产能弥散问题依然严峻的影响，揣度改日水                               泥行业产能弥散将持续，濒临的环保、减能增效压力将进一步                               加大，水泥行业需求下滑，行业供需失衡，公司水泥产量波动下                               降，水泥产能利用率处于较低水平。                               年公司利润总和亏蚀。供需失衡以致行业竞争加重，2021－                               本居高不下，成本收敛难度上升，类似下贱需求减少，水泥销                               售价钱波动下落并于低位脱手，公司空洞毛利率持续下落，                               政策影响。2021－2023 年，公司销售收入主要开首于华北区                               域，2023 年华北区域收入占比 74%，易受当地市集经济景气                               度及政策影响。      www.lhratings.com                                     2                                                        公司债券信用评级报酬                     主要财务数据：                                               团结口径                           项 目                 2021 年         2022 年     2023 年                     现金类金钱（亿元）                        94.25      77.29       71.57                     金钱总和（亿元）                        603.30     620.19      599.23                     统统者权益（亿元）                       337.79     326.03      305.97                     短期债务（亿元）                         67.96      69.53       89.78                     遥远债务（亿元）                        116.51     144.35      123.02                     一齐债务（亿元）                        184.46     213.88      212.80                     营业总收入（亿元）                       363.38     345.44      282.35                     利润总和（亿元）                         53.10      18.22      -19.01                     EBITDA（亿元）                       93.84      62.19       26.40                     谋划性净现金流（亿元）                      62.11      22.69       29.90                     营业利润率（%）                         25.38      18.81        9.93                     净金钱收益率（%）                        12.38       4.32       -5.71                     金钱欠债率（%）                         44.01      47.43       48.94                     一齐债务成本化比率（%）                     35.32      39.61       41.02                     流动比率（%）                         118.20     118.88       90.10                     谋划现金流动欠债比（%）                     45.89      16.69       19.24                     现金短期债务比（倍）                        1.39       1.11        0.80                     EBITDA 利息倍数（倍）                   11.93       8.31        3.80                     一齐债务/EBITDA（倍）                    1.97       3.44        8.06                                               母公司                           项 目                 2021 年         2022 年     2023 年                     金钱总和（亿元）                        610.04     624.49      621.39                     统统者权益（亿元）                       360.85     364.98      372.82                     一齐债务（亿元）                        173.25     197.01      182.09                     营业总收入（亿元）                        91.52     132.46      101.05                     利润总和（亿元）                         24.05      28.03       13.37                     金钱欠债率（%）                         40.85      41.56       40.00                     一齐债务成本化比率（%）                     32.44      35.06       32.81                     流动比率（%）                         199.73     232.27      194.64                     谋划现金流动欠债比（%）                      8.32     -13.88        5.64                     注：1. 本报酬中数据不加特地注明均为团结口径；2. 本报酬中部分共计数与各相加数之和在余数                     上存在互异，系四舍五入酿成；除特地讲明外，均指东谈主民币；3．公司 2021－2023 年末团结口径其                     他应付款非凡他流动欠债中的有息部分计入短期债务，遥远应付款的有息部分计入遥远债务；未对                     公司本部债务数据进行养息； 4．本报酬 2021－2023 年财务数据均为期末数据                     尊府开首：联合股信左证公司财务报酬整理                     主体评级历史：                     信用                        表情                                 评级                           评级瞻望   评级时候                        评级方法/模子                     等第                        小组                                 报酬                                                            水泥企业信用评级方法                                               宋莹莹                     AAA    雄厚    2023/06/30          （V4.0.202208）/水泥企业主体信用评     --                                               杨 哲                                                            级模子（V4.0.202208）                                               王安娜    原联合信用评级水泥企业主体信用评级                                                                    阅读                     AAA    雄厚    2019/05/15                                               王文燕             方法（2018 年）                                                                    全文                                               刘珺轩     水泥企业主体信用评级方法（2017                                                                    阅读                      AA+   正面   2018/09/03                                               王兴萍                 年）                                                                    全文                                               杨世龙     水泥行业企业信用分析要点（2013                                                                    阅读                      AA+   雄厚   2016/06/07                                               张方舟                 年）                                                                    全文                          列入信用评级                                    阅读                      AA+        2016/02/02  /          --                           不雅察名单                                     全文                                            刘新泉 水泥行业企业信用分析要点（2013   阅读                      AA+   负面   2015/05/22                                            刘秀秀        年）           全文                                            刘洪涛                     阅读                      AA+   雄厚   2012/05/11             --                                            刘 薇                     全文                     注：上述历史评级表情的评级报酬通过报酬一语气可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级                     模子均无版块编号 www.lhratings.com                                                           3                                      公司债券信用评级报酬                       声    明      一、本报酬版权为联合股信统统，未经籍面授权，严禁以任何款式/方式复制、转载、出售、发 布或将本报酬任何内容存储在数据库或检索系统中。      二、本报酬是联合股信基于评级方法和评级方法得出的限制发表之日的沉寂倡导请问，未受任 何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联合股信基于联系信息和尊府对评级对象所发表的前瞻 性不雅点，而非对评级对象的事实请问或鉴证倡导。联合股信有充分原理保证所出具的评级报酬免除 了信得过、客不雅、平正的原则。      三、本报酬所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，况兼不应当被视为购买、出 售或持有任何金融产物的推选倡导或保证。      四、本报酬不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信不对任何机构或个东谈主因使用本报酬 及评级收尾而导致的任何损失正经。      五、本报酬系联合股信接纳唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“该公司”                                       ）录用所出具，引 用的尊府主要由该公司或第三方联系主体提供，联合股信履行了必要的遵法探望义务，但对援用资 料的信得过性、准确性和齐备性不作任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科倡导，但 联合股信不对专科机构出具的专科倡导承担任何使命。      六、左证控股股东联合信用不休有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用非凡收敛的 其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤谈环境评价股份有限公司（以下简称“联合赤 谈”）为该公司提供了绿色债券（含碳中庸）第三方认证服务。由于联合股信与关联公司联合赤谈之 间从不休上进行了禁止，在公司治理、财务不休、组织架构、东谈主员成立、档案不休等方面保持沉寂， 因此公司评级业务并未受到上述关联公司影响，联合股信保证所出具的评级报酬免除了信得过、客不雅、 平正的原则。      七、本次信用评级收尾仅适用于本次（期）债券，灵验期为本次（期）债券的存续期；左证追踪 评级的论断，在灵验期内评级收尾有可能发生变化。联合股信保留对评级收尾给予养息、更新、终 止与肃除的权利。      八、任何机构或个东谈主使用本报酬均视为照旧充分阅读、相识并高兴本声明要求。                     分析师：                                联合股信评估股份有限公司 www.lhratings.com                             4                                                 公司债券信用评级报酬    唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者              公开刊行公司债券（第一期）信用评级报酬 一、主体概况                              2023 年 4 月 18 日，公司取得中国证券监                                   督不休委员会（以下简称“中国证监会”                                                    ，证监      唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公                                   许可〔2023〕810 号）高兴面向专科投资者刊行 司”）前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥                                   面值不突出（含）30 亿元（以下简称“本次公 厂，1994 年 5 月，由冀东发展集团有限使命公                                   司债券”）的公司债券的注册，本期债券为本次 司（以下简称“冀东集团”）四肢独家发起东谈主，                                   公司债券第一期，称号为“唐山冀东水泥股份 以定向召募方式树立组建为股份制企业，树立                                   有限公司 2024 年度面向专科投资者公开刊行公 时的注册成本为 32360 万元。1996 年 6 月，公                                   司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）。 司在深圳证券贸易所挂牌上市，股票简称“冀                                     本期债券刊行金额为不突出东谈主民币 10 亿元 东水泥”，证券代码“000401.SZ”。             （含 10 亿元），本期债券为 5 年期固定利率债 限公司（以下简称“金隅集团”）和冀东集团进             资者回售选择权。本期债券偿还方式为按年付 行策略重组，冀东集团成为金隅集团控股子公              息，到期一次性偿还本金。 司，公司实验收敛东谈主变更为北京市东谈主民政府国                本期债券无担保。 有金钱监督不休委员会（以下简称“北京市国 资委”）。2021 年 11 月 3 日，公司向金隅集团        2. 本期债券召募资金用途 非公开刊行约 10.66 亿股股份，径直控股股东由           本期债券的召募资金在扣除刊行用度后， 冀东集团变更为金隅集团。                      将用于偿还公司债务及补充流动资金。      限制 2023 年底，公司注册成本为 26.58 亿                                   三、宏不雅经济和政策环境分析 元，金隅集团为公司控股股东，径直持有公司股 权比例为 44.34%（无质押）                ，通过冀东集团波折            2023 年，世界经济低迷，地缘政事突破复 持有公司股权比例为 17.22%，公司实验收敛东谈主          杂多变，各地区各部门稳中求进，遵守扩大内需。 为北京市国资委（详见附件 1-1）                 。                 2023 年，中国宏不雅政策稳中求进，加强逆周期      公司是中国大型水泥龙头企业之一，主营           调控。货币政策两次降准、两次降息，领受结构 业务为水泥的坐褥和销售。限制 2023 年底，公          性器用针对性降息，镌汰实体经济融资成本，突 司设有绿色低碳激动部、审计部、财务资金部和             出安妥、精确。针对价钱走弱和化债处事，财政 坐褥技艺中心等职能部门（详见附件 1-2）                     。             政策愈加积极灵验，刊行特地国债和特殊再融      限制 2023 年底，公司团结金钱总和 599.23   资债券，救济经济跨周期发展。宏不雅政策遵守加 亿元，统统者权益 305.97 亿元（含少数股东权         快当代化产业体系成立，聚焦促进民营经济发 益 18.78 亿元）           ；2023 年，公司杀青营业总收入       展壮大、深化成本市集改革、加速数字要素基础      公司注册地址：河北省唐山市丰满区林荫           产调控政策、加强房地产行业的流动性救济。 路；法定代表东谈主：孔庆辉。                        2023 年，中国经济回升向好。初步核算，                                   全年 GDP 按不变价钱估量，比上年增长 5.2%。 二、本期债券概况及召募资金用途                                   分季度看，一季度同比增长 4.5%、二季度增长 www.lhratings.com                                            5                                             公司债券信用评级报酬 用环境方面，2023 年社融边界与口头经济增长       北京市国资委。 基本匹配，信贷结构陆续优化，然则住户融资需 求总体仍偏弱。银行间市集流动性全体偏紧，实           2. 企业边界和竞争力 体经济融资成本安谧下落。                    公司水泥产能位列宇宙水泥制造企业第三 故意条件强于不利要素，中国经济遥远向好的          有率较高，全体竞争实力较强。 基本趋势莫得改变。破费有望保持韧性，在房地           公司是国度要点救济水泥结构养息的 12 家 产投资有望企稳大配景下固定金钱投资增速可          大型水泥企业集团之一，水泥产能位各国内水 能回升，出口受国际进入降息周期拉动有较大          泥制造企业第 3 名。限制 2023 年底，公司熟料 可能杀青以好意思元计价的正增长。2024 年，安妥       年产能达到 1.10 亿吨，水泥年产能达到 1.76 亿 的货币政策强调活泼适度、精确灵验，揣度中央         吨，骨料年产能达 0.72 亿吨，危固废处置才能 财政将选择积极措施应答周期要素，赤字率或          突出 540 万吨/年。公司水泥熟料坐褥线布局和 将保持在 3.5%控制。总体看，中国 2024 年全年   销售汇聚隐敝 13 个省、自治区、直辖市，尤其 经济增长预期将相沿在 5%控制。齐备版宏不雅经        在京津冀地区，公司市集占有率突出 50%。截 济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察           至 2023 年底，公司已取得的石灰石资源储量 （2023 年年报）          》。                   45.67 亿吨、骨料资源储量 3.79 亿吨，石灰石自                               给率 82.90%。全体看，公司所布局区域形陋习 四、行业分析                        模上的比较上风且领有持续保供要点工程的实                               力。                                 环保坐褥方面，限制2023年底，公司及子公 快速回落至高位颠簸，水泥企业坐褥成本大幅                               司入选国度级“绿色工场”累计达到35家、国度 上扬。受此影响，2021年水泥价钱成倒“V”型                               级绿色矿山24家、省级绿色矿山23家，公司统统 波动，但2022年以来，房地产开发投资乏力，基                               边界以上坐褥矿山均已达到省级及以上绿色矿 建投资虽增幅清楚但对水泥需求援手不及，水                               山成立瓜代。数字转型赋能方面，限制2023年底， 泥销量创11年来新低，供需失衡以致行业竞争                               公司有3家国度级智能工场，6家企业7个场景入 加重，水泥价钱波动下落。在成本端和需求端的                               选国度智能制造优秀场景，2家企业取得国度5G 双重挤压下，2022年水泥行业企业谋划效益下                               工场称号，9家企业获评省级、行业智能制造示 降清楚，2023年水泥行业部分企业出现亏蚀。      国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”      范企业。 的结构性养息政策，且跟着“碳达峰”                 “碳中庸” 宗旨的提倡，水泥行业濒临的环保、减能增效压                                 公司过往债务践约情况精湛。 力将进一步加大，一定程度遏制水泥供给，但目                                 左证公司提供的中国东谈主民银行《企业信用 前水泥行业去产能进展仍安谧，产能结构性过                               报酬》                                 （长入社会信用代码：9113020010436450 剩矛盾依然隆起。        齐备版行业分析详见《2024 年                                 ，限制 2024 年 3 月 28 日，公司无未结清和 水泥行业分析》       。                               已结清的不良信贷信息记载。 五、基础训诫分析                        左证公司过往在公开市集刊行债务融资工                               具的本息偿付记载，联合股信未发现公司存在      限制2023年底，公司控股股东为金隅集团，      限制 2024 年 4 月 7 日，联合股信未发现公 径直持股比例为44.34%，通过冀东集团波折持       司曾被列入宇宙失信被实施东谈主名单。 有公司股权比例为17.22%，公司实验收敛东谈主为 www.lhratings.com                                         6                                         公司债券信用评级报酬 六、不休分析                        物质供应不休方面，公司物质供应实行扁                             平化的“总部－企业”两级不休模式。公司成立                             物质供应不休中心，正经公司物质供应专科管      公法则东谈主治理结构完善，各机构沉寂运作。                             理。      公司股东大会由全体股东组成，为公司的                               对外担保方面，公司统统对外担保事项齐 权力机构，应用决定公司的谋划方针和投资计                             必须经公司董事会或股东大会审批，应由董事 划等权益。公司董事会是公司的谋划决策机构，                             会审批的对外担保，必须经出席董事会的三分 对股东大会正经；董事会由9名董事组成，设董                             之二以上董事审议通过。未经公司董事会或股 事长1东谈主。公司监事会由3名监事组成，监事会设                             东大会批准，公司不得对外提供担保。公司在对 主席1东谈主。监事会主席由全体监事过半数选举产                             全资子公司之外的公司提供突出持股比例的担 生。公司树立谋划不休机构正经日常谋划不休                             保时，要求未提供担保的股东向公司提供反担 处事，公司设总司理1名，设副司理几许名，由                             保。 董事会遴聘或解聘。总司理每届任期三年，司理 连聘不错连任。                     七、谋诀别析      公司不休体制较完善，不休运作情况精湛。      公司收入主要来自水泥板块，行业地位较      公司建立了财务不休、安全不休、物质供应、   隆起。2021－2023年，受水泥业务收入逐年下 对外担保等限定轨制，不休轨制较完善，其中安       降影响，公司营业总收入持续下落；空洞毛利 全不休及坐褥安全事故救急预案轨制较详备，        率因煤炭采购均价高位脱手类似水泥销售价钱 其里面收敛较严格。                   波动下落影响而逐年下落。      财务不休方面，公司实施了模范化的财务       公司主要从事水泥及熟料的坐褥和销售， 不休轨制和经由，建立了资金鸠集长入不休和        水泥及熟料业务系公司收入和利润的主要开首， 使用实体资金池，并实施长入的担相沿理体系。       公司水泥产能边界大，位各国内水泥制造企业      安全不休方面，公司建立了六大安全不休     第3名，行业地位较隆起，区域市集竞争上风明 体系保证安全坐褥，分别是各级安全坐褥使命        显。 落实体系，组织保险体系，安全坐褥轨制体系，         2021－2023年，受水泥业务收入逐年下落 安全坐褥练习培训体系，安全监督搜检体系，安       影响，公司营业总收入持续下落。其中，2022年， 全评审窥察体系。此外，公司制订了3个端倪的       受下贱房地产行业投资边界持续较低，水泥销 坐褥安全事故救急预案：空洞预案、专项预案、       量同比下落影响，水泥业务收入较上年下落 现场处置有遐想。按照长入指导，分级正经的原则，      23.55亿元。2023年，受水泥销售价钱同比下落 从上至下成立救急组织体系。公司对危机源通        83元/吨影响，水泥业务收入较上年下落43.23亿 过预测、预告和预警的方式逐级上报，分级不休。      元。从收入组成来看，2021－2023年，公司各板 管当事者谈主员熟悉掌捏现场处置有遐想，飞快反应正        块收入组成较雄厚，水泥及熟料业务占公司营 确处理险情或事故；组织东谈主员熟悉专项救急救        业总收入的比重超85.00%，其他收入主要为骨                             料收入、输送及矿渣粉收入等。 援预案中的事故收敛技艺措施、现场处置有遐想 等，收敛事态的发展或摈斥事故；救急组织机构                             其中，2022年公司空洞毛利率下落主要系煤炭 成员熟悉救急预案，掌捏公司要点危机源散播                             价钱大幅高潮以致坐褥成本加多，导致水泥和 非凡收敛措施，加强预案的日常培训与演练，提                             熟料毛利率均持续下落所致；2023年公司空洞 高解救队伍的配合解救才能，最大限定的减少                             毛利率同比下落8.70个百分点，主要系水泥和熟 损失。 www.lhratings.com                                   7                                                                                                               公司债券信用评级报酬 料销售价钱下落以致水泥和熟料业务毛利率下                                                          降至较低水平所致。                                            表1       公司营业总收入组成及毛利率情况        产物            收入           占比          毛利率                收入              占比          毛利率          收入               占比        毛利率                     （亿元）         （%）          （%）            （亿元）              （%）           （%）        （亿元）            （%）          （%）        水泥            290.93        80.06            26.97        267.38              77.40      20.40        224.15         79.39      9.43        熟料             28.48         7.84            22.60           27.93             8.08      15.65         16.33           5.78     1.46   危废固废处置              14.31         3.94            44.55           12.05             3.49      40.21         10.24           3.63    35.05        其他             29.65         8.16            21.69           38.08            11.02      18.35         31.63         11.20     26.22        共计            363.38       100.00            26.89        345.44          100.00         20.48        282.35        100.00     11.78 注：部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入酿成 尊府开首：公司提供      公司水泥熟料产能边界大，竞争上风清楚，                                                      致；2023年，水泥产量小幅增长，主要系公司拓 但受行业需求下行影响，2021年以来，水泥产                                                        展朔方区域销售边界，霸占市集份额及连结的 量波动下落，熟料产量逐年下落；受行业全体                                                          要点工程表情边界加多空洞影响所致。熟料产 产能弥散、环保限产、冬季保供暖停产以及下                                                          量边界下落主要系外销边界下落所致。受行业 游房地产行业需求下落等要素影响，2021年以                                                        全体产能弥散、环保限产以及下贱房地产行业 来公司水泥和熟料产能利用率处于行业较低水                                                          需求持续下落等要素影响，类似公司市集区域 平。                                                                            主要位于华北、西北及东北区域，受冬季保供暖      产能方面，公司水泥坐褥线布局隐敝13个                                                      影响，公司坐褥线停产时候较长，灵验产能边界 省、自治区、直辖市，主要布局在京津冀区域。                                                         有所下落，2021－2023年，公司水泥和熟料产能 限制2023年底，公司熟料和水泥产能分别为1.10                                                     利用率保持较低水平。 亿吨/年和1.76亿吨/年。公司骨料产能持续加多，                                                             在水泥窑协同处置环保表情成立方面，截 限制2023年底，公司骨料产能为0.72亿吨/年。                                                     至2023年底，公司危废固废处置才能达540万吨      产量及产能利用率方面，2021－2023年，公                                                  /年。水泥窑协同处置主要系公司将资源空洞利 司水泥的产量波动下落，熟料的产量逐年下落，                                                         用以贬责废水零排放、废渣资源化利用及覆没 其中2022年，水泥和熟料产量均小幅下落，主要                                                       达标排放问题。                                  表2       公司水泥熟料产能情况（单元：万吨/年、万吨）   分类             产能        产量           产能利用率                    产能              产量          产能利用率           产能            产量         产能利用率   水泥        17600         8931             55.09%           17600             7753           48.94%     17600          8653          53.29%   熟料        11000         7507             74.09%           11000             7000           69.95%     11000          6839          67.68% 注：上表中产量为公司业务口径统计；2021－2023 年产能利用率不即是产量/产能，主要系公司估量产能利用率时洽商了联系停工天数，因而镌汰了灵验产能规 模 尊府开首：公司提供      公司石灰石资源丰富，部分石灰石及电力                                                       行影响，市集价钱仍有进一步下落的空间，公 供应大约杀青自给，具备一定的成本收敛才能；                                                         司水泥熟料的单元成本或将进一步镌汰。 公司水泥和熟料单元坐褥成本持续高潮，尤其                                                          源是煤炭和电力。石灰石方面，公司通过主要自 煤炭价钱涨幅较大，对公司的成本收敛形成较                                                          给和部分外购的方式骄贵水泥坐褥的需要。煤 大挑战。2023 年，公司原材料采购成本有所下                                                       炭方面，公司已与大型煤炭坐褥企业建立策略 www.lhratings.com                                                                                                                             8                                                                         公司债券信用评级报酬 合作关系，主要供应商较雄厚，煤炭采购价钱主                                持较高水平，压缩公司盈利空间。改日，受近期 要参考市集化煤炭销售价钱，煤炭遥远保供协                                 煤炭价钱下行影响，市集价钱仍有进一步下落 议边界较小。电力方面，公司与大型电厂建立了                                的空间，公司水泥熟料的单元成本或将进一步 策略合作关系，同期也进行自觉电骄贵部分电                                 镌汰。 力（平均约占 28.00%）需求，并利用电厂产生                                                           表4   水泥和熟料单元成本（单元：元/吨） 的粉煤灰、脱硫石膏坐褥水泥，加大资源空洞利                                                          表情        2021 年     2022 年     2023 年 用，镌汰坐褥成本，且公司现在领受刻下国度大                                   吨熟料成本        224.23     264.06     232.85 力膨胀的新式干法水泥坐褥线。                                          吨水泥成本        236.36     272.99     235.16                                                      注：单元成本=水泥或熟料营业成本/销量      石灰石采购方面，公司主要所属水泥企业                                                      尊府开首:公司提供              限制 2023 年底， 均聚集公司自备的石灰石矿山， 公司已取得石灰石资源 45.67 亿吨以及建筑石                                4. 水泥销售 料用灰岩和白云岩 3.79 亿吨，公司领有 61 项                              水泥行业竞争样式呈澈底竞争样式态势， 石灰石矿采矿权，平均剩余期限为 25 年。由于                              国内产能弥散，区域分割清楚；公司产物区域 环保政策、区域储量限制及部分地区安全要求                                 上风显赫，华北地区为公司主要销售市集；公 的影响，公司仍存在一定外购石灰石需求，2023                              司在京津冀地区市集占有率一语气多年突出 50%。 年，公司石灰石自给比例为 82.90%。                                 2021－2023 年，公司水泥销量波动下落，水泥      煤炭采购方面，公司煤炭一齐由外购取得，                             销售价钱波动下落至较低水平，但基于公司区 以致公司水泥坐褥成本居高不下。电力采购方                                 加，对水泥需求产生一定援手作用，揣度改日 面，2021－2023 年，公司电力采购价钱波动增                            公司连续保持华北区域竞争上风，盈利空间有 长。为缓解电力成本压力，公司为部分坐褥线配                                望改善。 备了余热发电系统，余热发电系统也骄贵了公                                    销售模式方面，公司坐褥的水泥、水泥熟料 司部分用电需求，灵验镌汰了电力成本。限制                                 非凡他联系产物主要通过公司下属营销公司进                                                                ，分销为辅的渠谈销售模式。公 年公司利用余热发电 19.83 亿度，余热发电产生                            司下属营销公司选择“长入调配，区域具体分担、 电量占公司用电总量的 25.68%。                                   资源分享、区域联动”的销售模式，充分调遣各                                                      销售区域的资源，确保要点工程的中标。结算方         表 3 公司原材料采购价钱及采购量        （单元：万吨、元/吨、亿千瓦时、元/千瓦时）                        面，直销客户大部分领受现金结算，对个别合作  原材料       表情       2021 年     2022 年     2023 年     时候长、信用精湛的客户或国度要点工程客户，           采购量        1024.88     930.51     857.00   给予一定的信用期或盘活量，小部分领受赊销   煤炭          采购均价         973.85    1196.81     913.00   方式（约 1~2 个月账期）                                                                   。经销客户一齐为现金           采购量        2850.45    2401.75    1560.90   结算。其中，公司给予关联方金隅混凝土集团有  石灰石          采购均价          46.95      51.41      51.30                                                      限公司非凡附庸企业的信用账期较长，约为 6           采购量          63.86      58.54      58.43   个月。  外购电   力          采购均价           0.55      0.58        0.57      按客户类型分类，公司客户群体主要有重 尊府开首：公司提供                                                      点工程及基建、房地产和农村市集三类主要客      受原材料及原燃料采购价钱波动影响，                               户（销售量口径）                                                             ；2023 年，公司客户群体中房 涨，相较 2021 年之前，水泥的单元坐褥成本保                             25.92%、49.82%和 24.26%。 www.lhratings.com                                                                                   9                                                                       公司债券信用评级报酬      从区域来看，2021 年以来，公司水泥产物                          计公司将连续保持华北区域竞争上风，并通过 销售主要面向华北地区、东北地区和西北地区                                收敛要点工程水泥需求供给促使水泥销售价钱 （陕西）等地区，其中华北地区是最大销售区域，                              回升，公司盈利空间有望改善。 占比持续在 70%以上。公司在雄安新区工程方                                 从销售价钱看，2021－2023年，水泥和熟料 面市集占有率保持高水平，其中 2023 年搅动站                            销售均价均波动下落，主要系煤炭价钱波动下 供应混凝土约 85%，保持很强的区域竞争上风。                             降类似市集竞争加重影响所致。产销率方面，            表5       公司水泥熟料销售情况                        （单元：万吨、%、元/吨）                                                     产销率持续保持较高水平；由于公司坐褥熟料   产物       表情         2021 年    2022 年    2023 年    主要为私用，外销边界较小。            销售量           8989      7796      8633      2023年公司前五大客户的销售额共计为   水泥       产销率         100.65    100.55     99.77   20.35亿元，占年度销售总和比例为4.50%，鸠集           销售均价            324       343       260                                                     度保持较低水平。            销售量            983       892       691   熟料           销售均价            290       313       236 注：上表中销量为公司业务口径统计 尊府开首：公司提供                                              公司全体谋划效果一般。           图1    2023 年公司收入散播情况                         从谋划效果方针看，2021－2023年，公司存                                                     货盘活次数分别为9.01次、7.35次和6.71次；总                                                     金钱盘活次数分别为0.61次、0.56次和0.46次；                                                     公司存货盘活次数和总金钱盘活次数均持续下                                                     降。与同行业其他企业比拟，2023年公司谋划效                                                     率进展一般。                                                       表6   2023 年公司谋划效果方针同行对比情况                                                                            （单元：次）                                                          公司称号        存货盘活次数      总金钱盘活次数                                                      新疆天山水泥股份有限                                                          公司                                                      华新水泥股份有限公司           7.20        0.51                                                            公司             6.71        0.46 注：华北区域包括：北京、天津、河北、山西及内蒙古，西北区域包括陕西，                  注：为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化方针，Wind估量公式与 东北区域包括辽宁、吉林及黑龙江，西南区域包括重庆，华中包括河南及湖南，                 联合股信存在一丝互异 其他区域包括山东                                            尊府开首：Wind 尊府开首:公司年报，联合股信整理                                                        公司将连续安身水泥产业持续发展，发展 其中2022年销售量下落主要系房地产行业持续                                                     谋划较为可行。 下行影响，地皮购置面积降幅持续扩大对新开 工面积形成较大制肘，难以提振水泥需求及城                                   2024年，公司将围绕“效益普及”开展工 市化程度放缓影响所致；2023年水泥销售量同                              作，打造“国际一流的科技型、环保型、服务 比增长10.74%，主要系公司拓展朔方区域销售                             型建材产业集团”的策略定位，聚焦保险性住 边界，霸占市集份额及连结的要点工程表情规                                房成立、                                                        “平急两用”寰球基础设施成立、城中 模加多空洞影响所致。2024年下贱房地产行业                              村改进等“三大工程”宗旨发力，强化统筹布 投资仍未有清楚改善，但基建投资力度正在不                                局，分区、分企实施营销策略，潜入推动数字 断加多，对水泥需求产生一定援手作用，公司                                营销策略，由提供“产物”向提供“产物+服务” www.lhratings.com                                                                       10                                                                      公司债券信用评级报酬 格追想感性；加强与大集团的不异对话和谐和                                1. 财务概况 联动，加强品牌和渠谈成立，积极开发膨胀油                                公司提供了2021－2023年的财务报酬，信 井、核电、机场、深水等不同场景的特种水泥，                         永中庸管帐师事务所（特殊普通合伙）对上述财 骄贵客户多元化需求。                                    务报酬进行了审计并出具了瓜代无保钟情见的      公司将强化策略采购，表示采购边界上风，                      审计论断。本报酬中使用的财务数据均为期末 统筹采购资源，激动集采轨制化、体系化运作，                         数据。 形成总部、区域集采，企业落地不休的全业务链 条，进一步控降采购成本。公司稳步激动矿山资 源获取处事，围绕产业链部署篡改链，加速水泥                               2021－2023 年末，公司金钱边界波动下落，                                               以非流动金钱为主，金钱受限程度低，公司货 向高下贱蔓延，推动产业链深度会通发展。公司                                               币资金边界适中；受煤炭采购均价波动影响， 将加大科技篡改资源参加，持续优化用能结构 转变，加大新动力表情布局，减少煤炭等化石能                         存货边界波动下落，计提跌价准备比例尚可， 源使用，杀青从泉源、过程到结尾全链条降碳。                         固定金钱成新率较低。 公司将连续安身水泥产业持续发展，发展谋划                                2021－2023年末，公司金钱边界波动下落，                                               全体变动幅度不大，金钱以非流动金钱为主，符 较为可行。                                               合水泥坐褥企业的特征。 八、财务分析                                表7   公司主要金钱组成情况           科目         金额            占比         金额            占比        金额            占比                     （亿元）          （%）        （亿元）          （%）       （亿元）          （%）         流动金钱          159.98         26.52     161.60        26.06     140.02        23.37         货币资金           74.96         12.43      64.03        10.32      62.19        10.38           存货           31.88          5.28      42.85         6.91      31.34         5.23        非流动金钱          443.33         73.48     458.59        73.94     459.21        76.63         固定金钱          323.52         53.62     324.58        52.34     323.44        53.98         无形金钱           59.06          9.79      63.29        10.20      67.94        11.34         金钱总和          603.30        100.00     620.19       100.00     599.23       100.00 注：上表中各科目的占比为在金钱总和中的占比 数据开首：公司财务报酬、联合股信整理 下落，年均复合下落 8.91%，主要系投资净流出                     为 6.36%，计提比例尚可。 和偿还债务边界较大，近两年谋划性净现金流入                            2021－2023 年末，公司固定金钱边界变动 无法隐敝投资和筹资流出影响所致。限制 2023                      幅度不大。限制 2023 年底，公司固定金钱主要 年底，公司货币资金中银行入款占 92.44%，受                     由机器开荒（占 42.91%）和房屋建筑物（占 限货币资金受限比例为 8.66%，主要为地皮复垦                     54.84%）组成，公司固定金钱成新率 45.16%， 基金及矿山规复保证金等。2021－2023 年末，                    成新率较低。2021－2023 年末，公司无形金钱 公司存货波动下落，年均复合下落 0.86%，其中                     持续增长，年均复合增长 7.25%，主要系采矿权 价高潮以致存货价值加多所致。从组成来看，截                        无形金钱主要由地皮使用权（占 59.53%）和采 至 2023 年底，公司存货主要由原材料（占                       矿权（占 36.70%）组成。       、在产物（占 37.05%）和库存商品（占 www.lhratings.com                                                                        11                                                                                         公司债券信用评级报酬      限制 2023 年底，公司受限金钱占总金钱比                                  边界较大，权益雄厚性较高。 重为 2.34%，受限比例低。                                                 2021－2023 年末，公司统统者权益持续下                                                              降，年均复合下落 4.83%，主要系公司现金分成        表8    限制 2023 年底公司受限金钱情况                                                              及盈利亏蚀导致未分派利润减少所致。限制                            （单元：亿元）       表情                     期末账面                                      受限原因                      价值                                地皮复垦基金、矿山环境                   于母公司统统者权益占比为 93.86%；在统统者     货币资金               5.39                                  规复保证金等                                                              权益中，股本、成本公积和未分派利润分别占  应收单据及应收                       未到期贴现应收单据以及   款项融资                            单据质押                       8.69%、56.35%和 25.07%，公司统统者权益结构     固定金钱               6.62    用于售后租回的固定金钱                                                              雄厚性较高。     无形金钱               0.38          典质                                                                 （2）欠债       共计              14.02              -- 尊府开首：公司提供                                                       2021－2023 年末，公司欠债及债务边界波                                                              动增长，债务职守处于合理范围内，但公司短期      （1）统统者权益                                                司 2024 年短遥远债务边界养息后，债务期限结 致未分派利润下落影响，公司统统者权益边界                                            2021－2023 年末，公司欠债边界波动增长， 持续下落；公司统统者权益中股本及成本公积                                         欠债结构相对平衡。                                               表9   公司主要欠债组成情况            科目                  金额               占比            金额          占比              金额          占比                               （亿元）             （%）           （亿元）         （%）            （亿元）         （%）         流动欠债                    135.35              50.98      135.94        46.21         155.40        52.99         短期借债                     29.96               11.28      32.61           11.09       24.33           8.30         应付账款                     41.49              15.63       42.19        14.34          47.67        16.25        其他应付款                     10.79                4.06      17.43            5.92        9.65           3.29   一年内到期的非流动欠债                    32.43              12.21       27.51            9.35       59.99        20.46        非流动欠债                    130.17              49.02      158.22        53.79         137.86        47.01         遥远借债                     46.32              17.45       70.23        23.87          84.78        28.91         应付债券                     62.29              23.46       70.11        23.83          36.49        12.44         欠债总和                    265.52             100.00      294.16       100.00         293.26       100.00 注：上表中各科目的占比为在欠债总和中的占比 数据开首：公司财务报酬、联合股信整理   下落，年均复合下落 9.87%，主要系公司养息                                           2021－2023 年末，公司遥远借债边界持续   欠债结构所致。公司应付账款持续加多，限制                                        增长，年均复合增长 35.29%，主要系公司改善   付款（共计）波动下落，主要系股东借债边界                                        期借债利率区间为 2.60%~3.87%。2021－2023   变动所致。限制 2023 年底，公司其他应付款                                     年末，公司应付债券边界波动下落，限制 2023   中资金拆借债占 16.11%，主要系来自金隅集团                                    年底，公司应付债券较上年底大幅下落 47.96%，   的无固定偿还期限的股东借债。2021－2023 年                                   主要系转入一年内到期的非流动欠债所致。   末，公司一年内到期的非流动欠债边界波动增                                              有息债务方面，2021－2023年末，公司全   长，限制 2023 年底，公司一年内到期的非流                                     部债务波动增长。限制2022年底，公司一齐债   动欠债较上年底大幅增长 118.08%，主要系一                                    务较上年底增长15.94%，主要系短遥远借债规 www.lhratings.com                                                                                            12                                                                         公司债券信用评级报酬  模加多所致。限制2023年底，公司一齐债务规                          持续增长，遥远债务成本化比率波动增长。截  模较上年底基本保持雄厚。债务期限结构方面，                           至2023年底，公司金钱欠债率、一齐债务成本  限制2023年底，公司短期债务占42.19%，遥远                       化比率和遥远债务成本化比率较上年底分别  债务占57.81%。从债务方针来看，2021－2023                     上升1.51个百分点、上升1.41个百分点和下落  年末，公司金钱欠债率及一齐债务成本化比率                            2.01个百分点，公司债务职守尚处于合理范围。        图2    连年来公司债务结构（单元：亿元）                            图3       连年来公司债务杠杆水平   尊府开首：联合股信左证公司财务报酬及公司提供尊府整理                    尊府开首：联合股信左证公司财务报酬及公司提供尊府整理                        表 10   限制 2023 年底公司债务期限结构情况（单元：亿元）                  表情                   1 年以内             1~2 年           2~5 年           共计                 短期借债                          24.33                --              --        24.33          一年内到期的非流动欠债                          59.89                --              --        59.89                其他应付款                           1.45                --            0.10         1.55                 遥远借债                             --             49.07           35.70        84.78                 应付债券                             --             19.99           16.50        36.49                遥远应付款                             --              0.47              --         0.47                  共计                           85.67             69.53           52.31    207.50 注：上表期限散播数据以审计报酬联系科目数据为准，不包含应付单据及租出欠债，故与前述一齐债务存在小幅偏差 尊府开首：公司提供     从期限结构上看，公司四肢制造型企业，短                        续下落，其中 2023 年发生亏蚀，主要系水泥熟 期债务主若是一年内到期债务且边界较大，存在                          料销售价钱大幅下落所致。 一定短期偿付压力，         且2023年底大边界非流动负                                用度方面，2021－2023 年，公司用度总和 债转入流动欠债，债务期限结构存在一定不对理，                         波动下落，主要系不休用度波动下落所致；时间 揣度公司2024年短遥远债务边界结构性养息后，                        用度率分别为 14.65%、15.52%和 17.34%，处于 债务期限结构将有所改善。                                   较高水平，公司用度收敛才能一般。                                                       非不时性损益方面，                                                               公司金钱减值损失主要 额均持续下落，其中 2023 年受水泥销售价钱大                       加，主要系存货及固定金钱减值所致；其他收益 幅下落影响，公司发生阶段性亏蚀；公司用度控                          （主要为资源空洞利用升值税返还等日常步履 制才能一般，盈利方针逐年下落。                                联系的政府补助，其中水泥销售产生的升值税返 营概况部分。2021－2023 年，公司利润总和持                      为权益法核算的遥远股权投资收益）持续下落，  www.lhratings.com                                                                              13                                                                                公司债券信用评级报酬 但对公司利润形成较大补充；营业外收入主要为                                        与同行业企业对比，2023 年，公司盈利指 废旧物质收入、无法支付的款项及罚金、赔款净                                    标全体处于行业较低水平。 收入、爽约金等收入，可持续性较弱。                                                                    表 12 2023 年盈利方针同行对比情况                                                                                      （单元：亿元）        表 11   公司非不时性损益情况（亿元）                                                                                                          净金钱         科目             2021 年     2022 年      2023 年                        营业总          利润      毛利率                                                               公司称号                                       收益率                                                                              收入          总和      （%）      金钱减值损失               -0.77      -0.92       -2.85                                                   （%）                                                           新疆天山水泥股份有        其他收益               7.13       4.74        3.85                       1073.80      30.88   16.19      2.41                                                              限公司        投资收益               4.64       1.52        1.00     华新水泥股份有限公       营业外收入               4.00       1.80        1.48         司                                                                    公司        282.35     -19.01   11.78     -5.09        利润总和              53.10      18.22       -19.01                                                          注：为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化方针，Wind估量公式与 尊府开首：联合股信左证公司财务报表整理                                      联合股信存在一丝互异                                                          尊府开首：Wind      盈利方针方面，2021－2023 年，公司营业 利润率、总成本收益率和净金钱收益率均持续下 降，2023 年，受水泥销售价钱大幅下落影响，公                                     2021－2023 年，公司谋划步履现金流持续 司盈利方针降幅较大。                                               净流入但波动下落；投资步履现金流持续净流                                                          出，谋划性现金流净流入可基本隐敝投资步履  图4    连年来公司盈利方针情况（单元：亿元、%）                              现金需求；公司筹资步履现金流保持净流出，但                                                          净流出边界波动下落。洽商到改日公司谋划获                                                          现才能、技改参加边界和到期债务兑付资金来                                                          源，公司仍有一定融资需求但资金流动性压力                                                          不大。 尊府开首：联合股信左证公司审计报酬整理                                   表 13       公司现金流情况（单元：亿元、%）                         表情                                2021 年            2022 年                2023 年                     谋划步履现金流入小计                                     315.90             300.95               284.36                     谋划步履现金流出小计                                     253.78             278.26               254.46                     谋划步履现金流量净额                                      62.11              22.69                29.90                     投资步履现金流入小计                                       7.37               6.74                 3.88                     投资步履现金流出小计                                      26.13              31.20                22.81                     投资步履现金流量净额                                     -18.76             -24.45               -18.93                 筹资步履前现金流量净额                                         43.36              -1.76                10.97                     筹资步履现金流入小计                                     127.23             141.41                91.98                     筹资步履现金流出小计                                     156.73             151.16               104.47                     筹资步履现金流量净额                                     -29.50              -9.76               -12.49                       现金收入比                                         81.90              83.27                96.15 尊府开首：联合股信左证公司财务报酬整理      从谋划步履来看，2021－2023 年，公司经                             年均复合下落 30.62%，主要系水泥销售价钱波 营步履现金持续净流入，           但净流入边界波动较大，                                    动下落类似原材料及原燃料价钱高企所致。由于 www.lhratings.com                                                                                              14                                                                   公司债券信用评级报酬 公司在业务开展过程中，           部分领受单据结算方式，                       力不大。 现金收入比持续较低。2023 年，公司现金收入 比有所加多，主要系营业总收入边界下落幅度较                            6. 偿债方针 大所致。                                             公司短遥远偿债方针进展尚可，融资渠谈      从投资步履来看，2021－2023 年，公司投                指示。 资步履现金流入量持续下落，投资步履现金流出                            从短期偿债方针看，2021－2023 年末，公 量波动下落，分别年均复合下落 27.46%和 6.56%。               司流动比率波动下落，速动比率持续下落，其中 投资步履现金流流入主要为投资收益取得的现                        2023 年底，公司流动比率和速动比率分别较上 金，受技改表情持续参加影响投资步履现金流量                       年下面落 28.78 个百分点和 17.42 个百分点，主 持续净流出。                                      要系预支款项和存货下落以及一年内到期的债      从筹资步履来看，2021－2023 年，公司筹                务边界增幅较大所致；流动金钱对流动欠债的保 资步履现金流持续净流出，            且净流出边界波动下                        障程度尚可；现金短期债务比持续下落，限制 降。从资金管控角度看，在 2024 年公司无首要                    2023 年底，公司现金短期债务比为 0.80 倍，保 在建工程成立资金参加的配景下，揣度技改投资                       障程度尚可。 边界约 20 亿元，谋划现金步履现金流揣度保持                          从遥远偿债方针看，2021－2023年，公司 净流入且大约隐敝投资步履现金净流出量，洽商                       EBITDA利息倍数持续下落，一齐债务/EBITDA 到一年内到期的债务边界 85 亿元，                  其中约 35 亿                   持续增长，其中2023年降幅较大，公司EBITDA 元为应付债券，       揣度公司将通过公开市集债券借                        对利息的保险才能较强、                                                       对债务本金的保险才能 新还旧进行偿还，且公司 2023 年底未使用授信                    一般。洽商到公司在行业地位、产能产量边界和 边界（205.31 亿元）较大，大约偿还剩余流贷，                   华北区域市集占有率等方面的空洞判断，                                                              公司整 全体看，    公司仍有一定融资需求但资金流动性压                        体偿债方针进展尚可。                                    表14   公司偿债方针情况        表情                表情                 2021 年            2022 年            2023 年                       流动比率（%）                        118.20            118.88            90.10                       速动比率（%）                         94.64             87.35            69.94    短期偿债方针                     谋划现金流动欠债比（%）                       0.91              0.33             0.33                     现金短期债务比（倍）                         1.39              1.11             0.80                       EBITDA（亿元）                      93.84             62.19            26.40    遥远偿债方针           一齐债务/EBITDA（倍）                     1.97              3.44             8.06                     EBITDA 利息倍数（倍）                    11.93              8.31             3.80 尊府开首：联合股信左证公司财务报酬及公司提供尊府整理      限制 2023 年底，公司已获金融机构授信额                      7. 母公司财务分析 度为 438.96 亿元，尚未使用授信额度为 205.31                    母公司主要承担不休职能，金钱组成主要 亿元，公司波折融资渠谈指示。公司四肢上市公                       为子公司交往款以及持有的子公司股权，受资 司，具备径直融资渠谈。                                 金归集影响，母公司持有的货币资金边界较大。      限制 2023 年底，公司实验对外担保金额为                 母公司欠债水平一般，债务职守适中。        均为对合股企业鞍山冀东水泥有限责                          2021－2023 年末，母公司金钱边界波动增 任公司的担保。公司或有欠债风险较低。                          长，统统者权益边界稳中有增。限制 2023 年底，      限制2023年底，              公司无首要未决诉讼和仲裁                   母公司金钱总和 621.39 亿元，统统者权益 372.82 案件。                                         亿元，全体成本实力强。母公司金钱总和及统统                                             者权益边界较团结口径大主要系子公司亏蚀所 www.lhratings.com                                                                           15                                                     公司债券信用评级报酬 致。母公司金钱组成主要为子公司交往款以及持              分别占 2023 年底公司遥远债务和一齐债务的 有的子公司股权，持有的货币资金边界较大，截              8.13%和 4.70%，对公司现存债务结构影响较 至 2023 年底为 49.06 亿元。               小。以 2023 年底财务数据为基础，本期债券发 动下落，欠债总和波动减少。母公司债务职守适              欠债率、一齐债务成本化比率和遥远债务成本 中，限制 2023 年底，母公司金钱欠债率和一齐           化比率分别上升至 49.78%、42.14%和 30.30%， 债务成本化比率分别为 40.00%和 32.81%。         公司欠债水平有所上升，债务职守有所加重。                                    洽商到本期债券召募资金用于偿还公司债务及 九、外部救济                             补充流动资金，实验债务职守或低于上述预测      公司控股股东金隅集团是大型国有上市公            值。 司，公司在融资等方面可取得股东救济。      金隅集团是北京国有成本运营不休有限公            券刊行后，公司 2023 年谋划步履现金流入量对 司控股的大型国有企业之一，成本实力淳朴，以              刊行后遥远债务的保险才能较好；2023 年谋划 绿色建材和地产开发及运营为主业，                是京津冀最               步履现金净流量对刊行后遥远债务的保险才能 大的绿色、环保、节能建材坐褥供应商之一，且              一般，EBITDA 对刊行后遥远债务的保险才能 具备多品类房地产表情空洞开发的才能，                  空洞实               尚可。 力位居宇宙同行业前方。           公司在金隅集团下属子                                            表 15   本期债券保险才能测算 公司中处于紧迫地位，在资金、表情等方面能得                         表情               2023 年 到金隅集团的苟且救济。                        刊行后遥远债务*（亿元）                     133.02                                    谋划现金流入/刊行后遥远债务（倍）                    2.14      限制 2023 年底，                金隅集团为公司提供 19.20     刊行后遥远债务/EBITDA（倍）                    5.04                                    注：刊行后遥远债务为将本期债券刊行额度计入后测算的遥远债务总和 亿元融资担保，其中 14.20 亿元为私募债融资担          尊府开首：联合股信左证公司财务报酬整理 保，5.00 亿元为银行借债担保。此外，2023 年， 公司从金隅集团非凡财务公司取得拆入资金                十一、论断                                       基于对公司谋划风险、财务风险、外部救济 亿元；   金隅集团对公司提供的资金救济以市集化                                    及债项要求等方面的空洞分析评估，                                                   联合股信确 订价收取利息，且不高于公司外部融资的成本。                                    定公司主体遥远信用等第为AAA，本期公司债 受益于金隅集团的资信救济，公司融资渠谈流畅，                                    券信用等第为AAA，评级瞻望为雄厚。 空洞融资成本处于较低水平。 十、本期债券偿还才能分析      本期债券的刊行对公司债务结构影响影响 不大，公司谋划现金流入和EBITDA对刊行后长 期债务隐敝程度尚可。      公司本期债券刊行金额不突出 10.00 亿元 （含 10.00 亿元），以 10.00 亿元估量（下同） www.lhratings.com                                                         16                                  公司债券信用评级报酬        附件 1-1 限制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司股权结构图     尊府开首：公司提供        附件 1-2 限制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司组织架构图     尊府开首：公司提供 www.lhratings.com                             17                                                 公司债券信用评级报酬       附件 1-3 限制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司主要子公司情况                                                            径直持股 序号        子公司称号     主要谋划地      注册地           业务性质                                                             比例         冀东水泥铜川有     陕西省铜川市耀   陕西省铜川市           限公司         州区       耀州区                                        汇聚、贮存、处置有毒无益覆没物；技         北京金隅红树林                        术开发、技艺研究；批发润滑油；批发           任公司                          洗；批发还收萃取的燃料油；批发化工                                           产物（不含危机化学品）         河北金隅鼎鑫水     河北省石家庄市   河北省石家庄          泥有限公司        鹿泉市      市鹿泉市 尊府开首：公司提供 www.lhratings.com                                               18                                                         公司债券信用评级报酬                         附件 2-1 主要财务数据及方针（团结口径）                     项   目          2021 年           2022 年           2023 年  财务数据  现金类金钱（亿元）                                  94.25            77.29            71.57  金钱总和（亿元）                               603.30           620.19           599.23  统统者权益（亿元）                              337.79           326.03           305.97  短期债务（亿元）                                   67.96            69.53            89.78  遥远债务（亿元）                               116.51           144.35           123.02  一齐债务（亿元）                               184.46           213.88           212.80  营业总收入（亿元）                              363.38           345.44           282.35  利润总和（亿元）                                   53.10            18.22        -19.01  EBITDA（亿元）                                 93.84            62.19            26.40  谋划性净现金流（亿元）                                62.11            22.69            29.90  财务方针  销售债权盘活次数（次）                                 8.37            10.98             9.41  存货盘活次数（次）                                   9.01             7.35             6.71  总金钱盘活次数（次）                                  0.61             0.56             0.46  现金收入比（%）                                   81.90            83.27            96.15  营业利润率（%）                                   25.38            18.81             9.93  总成本收益率（%）                                   9.44             3.98            -2.03  净金钱收益率（%）                                  12.38             4.32            -5.71  遥远债务成本化比率（%）                               25.65            30.69            28.68  一齐债务成本化比率（%）                               35.32            39.61            41.02  金钱欠债率（%）                                   44.01            47.43            48.94  流动比率（%）                                118.20           118.88               90.10  速动比率（%）                                    94.64            87.35            69.94  谋划现金流动欠债比（%）                               45.89            16.69            19.24  现金短期债务比（倍）                                  1.39             1.11             0.80  EBITDA 利息倍数（倍）                             11.93             8.31             3.80  一齐债务/EBITDA（倍）                              1.97             3.44             8.06 注：1.部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入酿成；除特地讲明外，均指东谈主民币； 2．公司 2021－2023 年末团结口径 其他应付款非凡他流动欠债中的有息部分计入短期债务，遥远应付款的有息部分计入遥远债务； 3．公司 2021－2023 年财务数据均为期末 数据 尊府开首：联合股信左证公司审计报酬及财务报酬整理 www.lhratings.com                                                                 19                                                         公司债券信用评级报酬                         附件 2-2 主要财务数据及方针（母公司口径）                     项   目          2021 年           2022 年           2023 年  财务数据  现金类金钱（亿元）                                  60.24            51.94            49.62  金钱总和（亿元）                               610.04           624.49           621.39  统统者权益（亿元）                              360.85           364.98           372.82  短期债务（亿元）                                   54.89            47.55            64.55  遥远债务（亿元）                               108.36           139.45           117.54  一齐债务（亿元）                               163.25           187.01           182.09  营业总收入（亿元）                                  91.52        132.46           101.05  利润总和（亿元）                                   24.05            28.03            13.37  EBITDA（亿元）                                     /                /                /  谋划性净现金流（亿元）                                11.07        -16.21                7.35  财务方针  销售债权盘活次数（次）                                21.21            21.55            20.77  存货盘活次数（次）                              139.67               79.09            56.01  总金钱盘活次数（次）                                  0.19             0.21             0.16  现金收入比（%）                               102.94           102.71           105.54  营业利润率（%）                                    2.71             3.41             1.91  总成本收益率（%）                                   6.05             6.48             3.43  净金钱收益率（%）                                   6.80             7.77             3.25  遥远债务成本化比率（%）                               23.09            27.65            23.97  一齐债务成本化比率（%）                               31.15            33.88            32.81  金钱欠债率（%）                                   40.85            41.56            40.00  流动比率（%）                                199.73           232.27           194.64  速动比率（%）                                198.81           230.56           193.46  谋划现金流动欠债比（%）                                8.32        -13.88                5.64  现金短期债务比（倍）                                  1.10             1.09             0.77  EBITDA 利息倍数（倍）                                 /                /                /  一齐债务/EBITDA（倍）                                 /                /                / 注：1.部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入酿成；除特地讲明外，均指东谈主民币； 2．母公司有息债务数据未经养息；                              “/”暗意尊府未获取 尊府开首：联合股信左证公司审计报酬及财务报酬整理 www.lhratings.com                                                                 20                                                        公司债券信用评级报酬                           附件 3 主要财务方针的估量公式              方针称号                             估量公式   增长方针           金钱总和年复合增长率           净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%         营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总和年复合增长率   谋划效果方针                销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                      存货盘活次数 营业成本/平均存货净额                     总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和                       现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%   盈利方针                      总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（统统者权益+遥远债务+短期债务）×100%                      净金钱收益率 净利润/统统者权益×100%                       营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%   债务结构方针                       金钱欠债率 欠债总和/金钱整个×100%             一齐债务成本化比率 一齐债务/（遥远债务+短期债务+统统者权益）×100%             遥远债务成本化比率 遥远债务/（遥远债务+统统者权益）×100%                        担保比率 担保余额/统统者权益×100%   遥远偿债才能方针                EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销               一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA   短期偿债才能方针                        流动比率 流动金钱共计/流动欠债共计×100%                        速动比率 （流动金钱共计-存货）/流动欠债共计×100%             谋划现金流动欠债比 谋划步履现金流量净额/流动欠债共计×100%         现金短期债务比 现金类金钱/短期债务  注：现金类金钱=货币资金+贸易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据       短期债务=短期借债+贸易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务       遥远债务=遥远借债+应付债券+租出欠债+其他遥远债务       一齐债务=短期债务+遥远债务       EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销       利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销 www.lhratings.com                                                   21                                                公司债券信用评级报酬                     附件 4-1 主体遥远信用等第成立及含义      联合股信主体遥远信用等第诀别为三等九级，标志暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行 微调，暗意略高或略低于本等第。      各信用等第标志代表了评级对象爽约概率的陡立和相对排序，信用等第由高到低响应了评级对 象爽约概率安谧增高，但不排除高信用等第评级对象爽约的可能。      具体等第成立和含义如下表。            信用等第                      含义              AAA     偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低              AA      偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低               A      偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低              BBB     偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般               BB     偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高               B      偿还债务的才能较地面依赖于精湛的经济环境，爽约概率很高              CCC     偿还债务的才能相等依赖于精湛的经济环境，爽约概率极高              CC      在歇业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务               C      不可偿还债务                     附件 4-2 中遥远债券信用等第成立及含义      联合股信中遥远债券信用等第成立及含义同主体遥远信用等第。                        附件 4-3 评级瞻望成立及含义      评级瞻望是对信用等第改日一年控制变化场所和可能性的评价。评级瞻望平淡分为正面、负面、 雄厚、发展中等四种。            评级瞻望                      含义              正面      存在较多故意要素，改日信用等第调升的可能性较大              雄厚      信用景色雄厚，改日保持信用等第的可能性较大              负面      存在较多不利要素，改日信用等第调降的可能性较大             发展中      特殊事项的影响要素尚不可明确评估，改日信用等第可能调升、调降或相沿 www.lhratings.com                                           22                                  公司债券信用评级报酬                     联合股信评估股份有限公司对于  唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者公              开刊行公司债券（第一期）的追踪评级安排      左证联系监管法例和联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”）关联业务 模范，联合股信将在本期债项信用评级灵验期内持续进行追踪评级，追踪评级包括按期 追踪评级和不按期追踪评级。      唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合股信追踪评级尊府清单的 要求实时提供联系尊府。联合股信将按照关联监管政策要乞降录用评级契约商定在本期 债项评级灵验期内完成追踪评级处事。      贵公司或本期债项如发生首要变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生 较大影响的首要事项，贵公司应实时告知联合股信并提供关联尊府。      联合股信将密切心理贵公司的谋划不休景色、外部谋划环境及本期债项联系信息， 如发现存首要变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时， 联合股信将进行必要的探望，实时进行分析，据实阐发或养息信用评级收尾，出具追踪 评级报酬，并按监管政策要乞降录用评级契约商定报送及袒露追踪评级报酬和收尾。      如贵公司不可实时提供追踪评级尊府，或者出现监管政策端正、录用评级契约商定 的其他情形，联合股信不错断绝或肃除评级。 www.lhratings.com                             23